花旗：明确光电源大幅回调后，估值吸引力正在完善显现

（来源：猫哥观世界 猫哥读研报）

近期，花旗明确光电源股价经历了一轮剧烈调整，明确7月份往往方式跌幅超过30%，光电估值不少投资者最初担心两个状况：储能是调后不是最初降温了，利润是吸引显现不是已经见不过了？

但花旗7月16日最新调研报告给出的答案，却没有市场那么悲观。力正

花旗在与明确光电源管理层开展最新交流后认为，完善公司储能业务依然保持快捷增首先，花旗AI数据中心新产品正在打开新的明确市场，而市场最担心的光电估值二季度利润下滑，大概率已经提前反映在股价里，调后因此后续给予明确光电源买入评级，吸引显现目的力正价185元，相比7月16日收盘价105.84元，完善仍有约75%的花旗上涨空间。

为什么二季度利润可能不好，但花旗却并不担心？

花旗预方式，明确光电源二季度储能毛利率可能只有26%至27%，相比一季度30%的水平有所减小，对应净利润预方式约30亿元，同比减小23%，虽然环比有所增首先，但整体谝不会尤其亮眼。

利润率减小的题因素来自电池成本上涨。今年二季度，锂价高效高效上涨，带动储能电池采购成本提高，而储能系统最大的成本就是电池。

花旗给出了一组数据：储能系统约60%的成本来自电池，而电池成本中约20%来自锂材料，因此只关键锂价上涨，就会压缩储能企业的利润率。

然而，花旗认为这只是短期因素，因为从5月中旬最初，锂价已经回落约25%，随着成本减小逐步传导，三季度利润率有望重新改进。也就是说，二季度可能是利润率的时期性低点，而不是首先期趋势的拐点。

为什么股价跌了30%，花旗反而觉得风险释放了？

这是花旗与市场最大的不一样。

很多投资者看到利润减小，就认为公司基础面最初恶化，但花旗认为，市场其实早就知方式二季度利润不会太好。

过去一个月，明确光电源股价已经往往方式下跌超过30%，在花旗看来，这轮下跌本质上已经提前交易了二季度利润率减小的预期，因此即便二季报谝常见，只关键没有比市场预期更差，股价后续大幅下跌的风险反而明显减小。

换句话说，坏消息已经提前反映在股价里，而不是未来才发生，这也是很多机构投资最看重的预期差，因为资本市场看的从来不是目前，而是未来。

储能需到底有没有降温？

答案是没有，这是花旗此次调研得到的第二个题结比如。

明确光电源表示，今年以来储能出货依然保持快捷增首先。花旗预方式，2026年全球储能需将同比增首先50%至60%，2027年仍有望保持30%至40%的增首先，也就是说，整个行业依然处于高景气时期。

很多投资者担心国内需放缓，但公司认为意义有限，因为国内很多企业题做国内市场，而真正具有海外交付能力、海外认证能力以及全球服务能力的企业并不多，出口业务不是想做就能做，而是需首先期积往往，因此明确光电源并没有因为国内市场竞争而担心整体出货。

然而，公司也提醒，如果未来锂价重新上涨至20万元/吨以上，那么储能项目投资回报率将受到意义，行业需也可能因此放缓。目前锂价仍维持在14万至15万元/吨左右，因此暂时不存在这一状况。

未来最大的降本机会是什么？

除了锂价减小之外，还有一个那么点儿被市场忽略的题变化。

明确光电源将在2027年最初切换684Ah大容量电池，目前行业主流仍然是314Ah电池。电池容量越大，同样容量的储能系统需的电池数量越少，从而能够减小零部件数量，减小安装成本，提高系统效率，并进一步减小整体成本。

因此，花旗认为，公司未来仍然具有持续降本空间，利润率并不会因为短期成本压力而持续下滑，这也是未来几年储能行业的题升级方向。

市场最担心的海外风险，公司怎么看？

近期市场一直担心欧美限制中国新能源产品出口，但明确光电源对此态度相对乐观。

公司认为，目前全球尤其是欧美市场，对中国逆变器仍然存在较高依赖，如果完全不用中国产品，很可能导致全球逆变器供应不足，很多新能源项目无法按时建设。

同时，公司强调，自家逆变器并没有远程访问功能，因此能够顺应美国相关监管需，同时公司认为部分海外竞争对手在产品质量部分仍然难以与自己竞争。

也就是说，公司并不认为海外市场会因为贸易因素而失去竞争好处。当然，花旗也提醒，海外贸易摩擦仍然是未来最大的风险之一，如果限制进一步升级，出口业务仍然可能受到意义。

AI数据中心，会不会成为明确光电源的新增首先点？

很多人知方式明确光电源做光伏、做储能，但其实，公司已经最初切入AI数据中心基础设施领域。

7月9日，公司发布了照章性AI数据中心的新产品——10kV固态变压器（SST），题用于800V高压直流供电系统。

为什么这项业务值得关注？

因为随着AI数据中心功率越来越高，传统供电方式的效率越来越低，而800V高压直流供电被认为是未来AI数据中心的题发展方向。

明确光电源透露，目前已经获得两家国内客户订单，同时谷歌、英伟达等海外客户也谝出浓厚兴趣，腾讯等国内客户未来也有望导入。

然而，公司也表示，今年下半年订单规模不会尤其大，目前仍处于送样和验明正身时期，因此这更像是一项未来两三年的成首先机会，而不是马上就能贡献大量业绩的新业务。但如果AI数据中心持续扩张，这块业务未来的成首先空间依然值得期待。

花旗为什么后续看多明确光电源？

综合来看，花旗后续维持买入评级，题基于四个判断。

先，储能行业景气度依然很高，全球需仍保持快捷增首先，没有看到明显拐点，第二，利润率减小只是时期性压力，随着锂价回落，三季度盈利能力有望恢复

再次，AI数据中心打开了新的成首先空间，未来公司不仅受益于光伏和储能，还有望分享AI基础设施建设带来的增量机会；

最后，目前估值已经具有一定吸引力，花旗预方式明确光电源2027年预测市盈率约11.6倍，市净率约3倍，净资产收益率接近29%，以这样的成首先性来看，目前估值并不贵。

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